债市“牛熊拐点”争论再起

中国证券网   2022-02-23 本文章75阅读

  不到一个月时间,10年期国债收益率触底大幅反弹至2.84%,10年期国债期货价格更是跌破百元大关。债市遭遇“倒春寒”,“牛熊拐点论”成为近期市场讨论的焦点。不少机构认为,从目前快速走高的收益率水平看,短期正在酝酿交易机会。但对于不同周期的“拐点”并未取得一致意见。

  春节假期后,股债“跷跷板”效应明显趋弱。昨日市场同样展现出这样的特点,不仅A股各大指数纷纷走弱,国债期货市场也连续走弱,“跷跷板”效应荡然无存。

  市场人士认为,部分地区下调房贷利率,成为此轮债市调整的又一推手。缘何房贷利率调整有如此冲击力?信达证券李一爽表示,房贷利率下行利空债市的逻辑主要在于:房贷利率下行修复地产行业基本面,从而促使经济加速回暖,未来市场利率可能走高,资金面或会收紧。

  继上次超预期社融数据刺激债市调整后,连续两轮调整让10年期国债收益率从2.6938%升至2.8465%。其他期限国债收益率也有不同程度上升,其中3至5年品种更是累计上调了20多个基点。

  昨日,债市大部分品种收益率均有一定上行,市场整体情绪较为低迷,DR007持续上行推动短端品种收益率上行幅度相对更大,收益率曲线有所走平。

  面对持续走弱的债市,不少投资者认为,债市“牛熊拐点”已经到来。不过,由于周期和视角不同,多位机构人士提出了不同观点。

  中信证券(24.1400.110.46%)联席首席经济学家明明在其最新报告中认为,货币政策正在进入新阶段,债券收益率压力增大,但3%有望成为此轮调整的上限。目前仍是债市调整期,但并非趋势拐点,调整后债市的机会反而会逐步显现。

  明明认为,随着宽信用政策效果持续显现,资金面进一步宽松的力度受限。目前政策组合已从此前的“宽货币+宽信用”转向“稳货币+宽信用”,随着交易重心逐步切换,“宽信用”与“稳增长”的预期和落地效果将持续冲击债市,债市收益率也面临较大调整压力。但“稳增长”不等于强刺激,虽然本轮针对房地产的相关政策边际宽松,但在“房住不炒”的政策背景下,债券收益率上行幅度有限,预计3.0%将成为本轮10年期国债到期收益率的上限。

  更多机构看重债市快速下跌后的交易机会。

  国泰君安(17.2500.050.29%)证券覃汉团队表示,从劳动力、劳动生产率及资本存量等角度看,未来很难趋势性见到高于3%的10年期国债收益率。

  李一爽更加积极地认为,如果货币政策短期没有转向,那么利率水平在当前位置进一步上行的空间已相对有限。如果10年期国债利率调整至2.9%左右,其配置价值将进一步显现,投资者可以把握债券跌出来的机会。

  中外合资理财公司汇华理财认为,当前国债期限利差处于自2015年以来偏高水平。随着“稳增长”政策不断发力,“宽信用”预期升温,预计未来一段时间中长端利率债波动性将加大,存在交易性机会。

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